Author(s):
Coelho, António Pedro Almeida Antunes 
Date: 2013
Persistent ID: http://hdl.handle.net/1822/24957
Origin: RepositóriUM - Universidade do Minho
Subject(s): Fusões e aquisições; Desempenho operacional; PME; Mergers and acquisitions; Operational performance; SMEs
Description
Dissertação de mestrado em Finanças As Fusões & Aquisições são tidas como um meio de rentabilizar recursos e
aumentar receitas. Seja pelo interesse que despertam, seja pela disponibilidade de
informação, a atenção dos investigadores neste âmbito tem convergido nas grandes
operações envolvendo empresas cotadas, com predominância da análise do desempenho
baseada em indicadores de mercado. Os resultados encontrados não permitem
conclusões consistentes: surgem tanto melhorias como diminuição no desempenho
operacional e as alterações verificadas são, umas vezes, não significativas mas, outras
vezes, assumem dimensões significativas. O presente estudo centra-se nas PME, que
não têm merecido grande atenção, apesar de apresentarem um peso inquestionável na
economia mundial. Orientamos a nossa investigação para estudar, em PME da
Península Ibérica, o efeito de F&A no desempenho operacional dos adquirentes e alvos
envolvidos nesse processo. São utilizadas quatro medidas de desempenho operacional
(Rendibilidade do Activo, Margem EBITDA, Margem EBITDA Ajustada para
variações no Fundo de Maneio e Solvabilidade) e uma de constrangimento financeiro
(Disponibilidades normalizadas pelo Activo) com as quais se pretende colher
informações relativamente às variantes constitutivas desse desempenho. Para tal
efectuamos testes de diferenças entre médias e medianas e regresões pelo MMQ. Os
resultados apontam para que, na melhor das hipóteses, as empresas adquirentes
apresentem uma melhoria ao nível da solvabilidade, e, em simultâneo, uma deterioração
dos restantes indicadores. No entanto, quando controlamos o desempenho face a
empresas comparáveis, todos os indicadores sofrem uma deterioração. Estas conclusões
são extensíveis ao desempenho das empresas alvo. Estes resultados podem ser
interpretados à luz da qualidade e quantidade da informação prestada pelas empresas
alvo, ou, em alternativa, em função do adquirente, ao avaliar as sinergias que possam
advir da operação ou ao atribui-se, por hubris, excessiva capacidade de concretização de
ganhos. Mergers and Acquisitions are seen as a means to resources and enhance revenues.
Be from the interest they arouse, be from the information availability, the attention of
researchers in this field have been converging in large transactions involving listed
companies, with advantage to the analysis of performance based on market measures.
The findings are not straightforward: they show as improvement as decrease in
operating performance and those changes are sometimes not significant but, other times,
quite significant. This study focus on SMEs, to which has been devoted little attention
in spite of their relevance in the world economy. We focus our research in studying, on
Iberian SMEs, the effect of M&A in operational performance of acquirers and targets
involved in the process. We use four measures of operating performance (Return on
Assets, EBITDA Margin, EBITDA Margin Adjusted for changes in working capital and
Solvency) and one financial constraints measure (Cash Holdings normalized by assets),
with wich we aim to find information concerning constitutive factors of such
performance. To do so we run statistic tests for differences between means and medians
and we run OLS regressions. Our results show that, at best, acquirers show an
improvement in solvency and, at the same time, as run-out in the other measures of
operating performance. However, when we control performance adjusted for matching
companies, all measures show a deterioration. These results can be explained in light of
the quantity and quality of information provided by target companies, or alternatively,
depending on the buyer, when valuing synergies that may arise from the deal, or
assigning itself, by hubris, too much ability to deliver improvements.
